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DeFiLlama : la TVL, ce qu'elle dit et ce qu'elle cache
330 M$ de TVL, 15,8 Md$ stakés : deux chiffres vrais, deux questions différentes.
Pourquoi c'est important
En mars 2025, DeFiLlama affichait 330 millions de dollars de TVL pour Cardano. Au même moment, l'équivalent de 15,84 MILLIARDS de dollars d'ADA étaient stakés sur ce réseau.
Un facteur 48 entre deux chiffres vrais. Ce chapitre t'explique lequel répond à quelle question — et pourquoi confondre les deux fait surestimer certains écosystèmes d'un ordre de grandeur.
Ce que tu vas apprendre
- →Ce que la TVL compte, et les trois choses qu'elle ne compte pas
- →Pourquoi le staking est exclu par défaut, et ce que ça change
- →Le double comptage : comment un même dollar apparaît deux fois
- →Le piège qui fait monter la TVL sans qu'un seul utilisateur soit arrivé
- →Quand la TVL est le bon indicateur, et quand elle ne l'est pas
Le constat
Deux chiffres vrais, deux questions différentes
La TVL — valeur totale verrouillée — mesure ce que des utilisateurs ont déposé DANS DES APPLICATIONS : prêts, échanges décentralisés, coffres de rendement.
Le staking, lui, sécurise le RÉSEAU. On immobilise des jetons pour valider des blocs, pas pour utiliser un service. DeFiLlama l'exclut donc du total par défaut — et cet écart de définition explique les 330 millions contre 15,84 milliards.
Si le staking était compté, la DeFi cardanienne ne représenterait que 2 % du total affiché. Autrement dit : inclure le staking ne rend pas le chiffre plus complet, il le rend illisible.
La question à se poser avant de lire une TVL
« Est-ce que je veux savoir combien de capital fait tourner des applications, ou combien de capital est immobilisé sur ce réseau ? »
Ce ne sont pas les mêmes projets qui gagnent selon la réponse. Un réseau peut avoir un staking énorme et presque aucune application, ou l'inverse.
Le piège technique
Le double comptage
Tu déposes 1 ETH dans un protocole de staking liquide. Tu reçois en échange un jeton qui représente ce dépôt. Tu déposes ensuite ce jeton dans un protocole de prêt.
Combien de valeur y a-t-il dans la DeFi ? Un seul ETH. Mais deux protocoles peuvent légitimement le déclarer chacun de leur côté.
DeFiLlama traite ce cas : il ne compte pas deux fois à l'intérieur d'un même protocole, exclut par défaut les jetons de staking liquide du total des chaînes, et propose un interrupteur « double count » pour choisir explicitement.
Ce que ça implique quand tu compares deux projets
Deux protocoles peuvent afficher la même TVL sans porter la même réalité économique : l'un avec du capital déposé directement, l'autre en grande partie avec des reçus d'autres protocoles.
Le second est plus fragile, parce que sa TVL dépend de la santé d'un protocole qu'il ne contrôle pas. Si le protocole sous-jacent a un problème, la valeur des reçus s'effondre — et la TVL avec.
Regarde toujours de quoi la TVL est faite, pas seulement combien elle vaut.
Le piège économique
La TVL qu'on achète
Le capital mercenaire
Un protocole peut distribuer ses propres jetons à qui vient déposer. Rendement annoncé : 200 %. Les capitaux arrivent, la TVL décolle, les graphiques sont magnifiques.
Ce capital ne vient pas pour le service : il vient pour la récompense. Le jour où elle s'arrête ou se dilue, il repart aussi vite — parfois en 48 heures.
Ce n'est pas de la fraude. C'est un coût d'acquisition payé en jetons, et il n'exige aucune malhonnêteté pour produire une courbe trompeuse.
| Signe | TVL solide | TVL louée |
|---|---|---|
| Origine du rendement | Frais payés par des utilisateurs | Émission de jetons du protocole |
| Courbe | Progressive, résiste aux baisses | Verticale, puis chute |
| Revenus réels | Croissent avec la TVL | Plats malgré la TVL |
| Nombre d'adresses | Augmente | Concentré sur quelques gros |
Le test en une ligne
Si la TVL monte et que les revenus ne bougent pas, la TVL est louée.
Du vrai capital d'usage génère des frais : plus il y en a, plus le protocole encaisse. Une TVL qui double sans que les revenus bougent n'apporte pas d'utilisateurs — elle apporte des chasseurs de rendement. C'est le pont vers le chapitre suivant.
Les limites
Ce que la TVL ne dit jamais
| Angle mort | Pourquoi ça compte |
|---|---|
| Elle varie avec le PRIX | Une TVL qui baisse de 30 % peut n'avoir perdu aucun déposant |
| Elle ignore la concentration | 1 Md$ apporté par trois adresses n'est pas 1 Md$ réparti |
| Elle ne dit rien de la rentabilité | Un protocole peut immobiliser des milliards sans gagner un dollar |
Le premier angle mort est le plus trompeur
La TVL est libellée en dollars. Si le marché baisse de 30 % et que personne ne retire un centime, elle baisse quand même de 30 %.
À l'inverse, une TVL stable en dollars pendant une hausse générale signale des RETRAITS — ce qui est une mauvaise nouvelle déguisée en stabilité.
Pour lire une variation de TVL, compare-la toujours à la variation du prix du jeton principal concerné. Sans ça, tu lis un mouvement de marché en croyant lire un mouvement d'adoption.
À toi
Décompose la TVL d'un protocole
✏️ Exercice
Choisis un protocole DeFi du top 50 sur DeFiLlama. Note : sa TVL actuelle, sa variation sur 30 jours, et la variation du prix de l'actif principal qu'il détient sur la même période. Cherche ensuite ses revenus (section Fees/Revenue) sur les mêmes 30 jours. Conclus : sa TVL a-t-elle bougé à cause des dépôts, ou à cause des prix ? Et ses revenus ont-ils suivi ?
À retenir
L'essentiel en 5 points
À retenir
- ◆La TVL mesure ce qui est déposé dans des APPLICATIONS ; le staking sécurise le RÉSEAU et en est exclu par défaut.
- ◆Un même dollar peut être déclaré par deux protocoles : DeFiLlama corrige ce double comptage, mais la composition de la TVL reste à regarder.
- ◆Une TVL qui monte sans que les revenus bougent est du capital loué, pas de l'adoption.
- ◆La TVL est libellée en dollars : une baisse de 30 % peut n'avoir fait fuir personne.
- ◆Une TVL stable pendant une hausse générale signale des retraits — une mauvaise nouvelle déguisée en stabilité.
Test
Vérifie que c'est acquis
Teste-toi
Q1. Un réseau affiche 330 M$ de TVL alors que 15,8 Md$ de son jeton sont stakés. Comment l'expliques-tu ?
Q2. La TVL d'un protocole double en un mois, mais ses revenus ne bougent pas. Qu'en conclus-tu ?
Q3. La TVL d'un protocole baisse de 30 % en un mois, pendant que le marché baisse de 30 %. Que s'est-il passé ?
Q4. Pourquoi la composition de la TVL compte autant que son montant ?
🚀 Mets-le en pratique